GARAN

BÖLÜM 1: ŞİRKET KİMLİK KARTI

Tam adı: Türkiye Garanti Bankası A.Ş. (Garanti BBVA) Borsa kodu: GARAN Sektör: Bankacılık / Mali Kuruluşlar Merkez: İstanbul, Türkiye Kuruluş: 1947 (Ankara) BİST’e giriş: 1990

Ne iş yapıyor? Garanti BBVA, Türkiye’nin önde gelen özel bankalarından biridir. Bireysel müşterilere (30 milyon kişiyi aşan müşteri tabanı), küçük ve orta ölçekli işletmelere (KOBİ) ve büyük kurumsal şirketlere kredi, mevduat, kredi kartı, sigorta, leasing, faktoring ve yatırım hizmetleri sunar. Aynı zamanda Hollanda ve Romanya’da da banka işleterek uluslararası bir profil taşır.

Ortaklık yapısı:

Hakim ortak BBVA, dünyanın en büyük bankacılık gruplarından biridir. 2011’de Garanti’ye ortak olan BBVA, Mayıs 2022’de gönüllü halka arz teklifiyle payını %85,97’ye yükseltti ve yönetim kontrolünü pekiştirdi. Eski büyük ortak Doğuş Grubu’nun artık payı bulunmuyor.

Halka açık kesimin dağılımı (%14,03 içinde): yabancı yatırımcılar %38, kurumsal yatırımcılar %76, bireysel yatırımcılar %24.

Önemli not: Halka açıklık oranı %14 düzeyinde kalmaktadır. Bu oran oldukça düşüktür. Düşük halka açıklık hissenin likiditesini (alım-satım kolaylığını) sınırlar ve büyük pozisyon almak isteyen kurumsal yatırımcılar için fiyat etkisi yaratır. 29 Nisan 2026 itibarıyla fiili dolaşımdaki pay adedi yaklaşık 587 milyon adettir.

İmtiyazlı pay: Tüm paylar aynı tipte (nama) olup imtiyazlı pay sınıfı bulunmuyor. Oy hakkı ile sermaye oranı arasında ayrışma yok. BBVA’nın %85,97 sermaye payı aynı zamanda %85,97 oy hakkına karşılık geliyor.

Yönetim:

• Genel Müdür ve YK Üyesi: Mahmut Akten (Ağustos 2024’ten itibaren)
• YK Başkanı: Süleyman Sözen (1997’den bu yana)
• YK Başkan Vekili: Jorge Saenz-Azcunaga Carranza (BBVA temsilcisi)
• Bağımsız Denetim: Güney Bağımsız Denetim (Ernst and Young Türkiye üye firması)

Mahmut Akten, Boğaziçi Üniversitesi mezunu bir mühendisin ardından Carnegie Mellon’dan MBA yapması ve bankacılık kariyerini büyük ölçüde yurt dışı eğitimle güçlendirmesiyle tanınan profesyonel bir yöneticidir.

Çalışan sayısı ve şube ağı (2025 yıl sonu): Garanti BBVA, 2025 yıl sonu itibarıyla 20.215 çalışana sahiptir. Bu rakam bir önceki yıla (2024: 19.683) göre 532 artış anlamına geliyor. Banka yurtiçinde 787 şubeyle faaliyet gösteriyor. 2025 yılında 7 şube açılıp 7 şube kapatıldı; net şube sayısı değişmedi. Yurtdışında ise Malta’da 1 şube (15 çalışan), KKTC’de 7 şube (107 çalışan) ve Çin’de 1 temsilcilik bulunuyor.

Bağlı ortaklıklar (seçili):

• Garanti BBVA International N.V. (Hollanda)
• Garanti BBVA Romania S.A.
• Garanti BBVA Emeklilik ve Hayat A.Ş.
• Garanti BBVA Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.
• Garanti BBVA Finansal Teknolojiler A.Ş.
• Garanti Finansal Kiralama A.Ş.
• Garanti Ödeme Sistemleri A.Ş.

Endeksler: BIST 30, BIST 50, BIST 100, BIST Banka, BIST Temettü 25, BIST Sürdürülebilirlik, BIST Kurumsal Yönetim ve diğerleri.

Ödenmiş sermaye: 4.200.000.000 TL (2008’den bu yana değişmedi) Mali yıl: Takvim yılı (Ocak-Aralık) Fonksiyonel para birimi: TL Güncel döviz kuru: 1 USD yaklaşık 45,18 TL (29 Nisan 2026 kapanışı). Yıl sonu 2025 referans kuru 42,89 TL’ydi. Raporda yer alan “37,93 TL” rakamı hatalıydı ve düzeltilmiştir. ADR: OTCQX International Premier’de işlem görüyor (2012’den beri)

BÖLÜM 2: TEMEL ÇARPANLAR TABLOSU

29 Nisan 2026 kapanış fiyatı 132,8 TL baz alınarak hesaplanmıştır. Orijinal raporda 140 TL kullanılmış olup bu rakam 23 Nisan ulusal tatil nedeniyle işlem görülmeyen güne aitti.

BÖLÜM 3: ŞİRKET NE İŞ YAPIYOR?

İş modeli

Bankalar para ile para kazanır. Temel mantık şudur: mevduat sahiplerinden düşük faizle para topla, o parayı kredi müşterilerine daha yüksek faizle ver. İkisi arasındaki fark Net Faiz Marjı (NIM) olarak adlandırılır.

Garanti BBVA bu basit modelin çok ötesine geçmiştir. Banka bugün gelirinin önemli bir kısmını kredi faizinden değil, hizmet ücretlerinden ve komisyonlardan elde ediyor. 2025 yılında Ücret ve Komisyon Gelirleri 145 milyar TL’ye ulaştı. Bu rakam 2021’in 9 milyar TL’siyle karşılaştırıldığında (USD bazında 1,04 milyar’dan 3,69 milyar’a) 2022-2025 döneminde komisyon gelirlerinin 3,5 kata çıktığı görülür. Söz konusu dönüşüm önemlidir: komisyon gelirleri faiz oranından bağımsız büyüyebildiği için gelir istikrarını artırır.

Gelir kaynakları

Net Faiz Geliri (NIG): Kredi faiz gelirleri ile mevduat faiz giderleri arasındaki fark. 2025 yılında 204 milyar TL (5,2 milyar USD). En büyük gelir kalemi olmayı sürdürüyor.

Net Ücret ve Komisyon Gelirleri: Kredi kartı işlem komisyonları, havale/EFT ücretleri, sigorta, teminat mektubu ve çeşitli bankacılık hizmet gelirleri. 2025’te 145 milyar TL (3,7 milyar USD). Güçlü büyüme trendi.

Ticari Kar/Zarar: Döviz alım-satımı ve menkul kıymet işlemlerinden elde edilen gelir. 2025’te -6,5 milyar TL olarak negatife döndü. Bu kalem dalgalı yapısıyla süreklilik arz etmez.

Bağlı ortaklık gelirleri: Emeklilik, leasing, yatırım bankacılığı gibi iştiraklerin karları konsolidasyona dahil edilir.

Müşteri segmentleri ve pazar payları

Garanti BBVA’nın 2025 yıl sonu itibarıyla farklı segmentlerdeki konumu:

• TL kredilerde pazar payı: %22,1 - özel bankalar arasında birinci
• TL ticari kredilerde (KOBİ dahil) pazar payı: %18,8 - özel bankalar arasında ikinci
• TL müşteri mevduatında pazar payı: %21,1 - güçlü konum
• Bireysel müşteri sayısı: 26,5 milyonun üzerinde - bireysel kredilerde lider
• Kredi kartı müşteri sayısı ve ciro: Özel bankalar arasında birinci

Toplam müşteri sayısı 30 milyonu aştı. 2025’te 2,4 milyon yeni müşteri kazanıldı.

Uluslararası ayak izi

Garanti BBVA salt Türkiye’ye bağlı değildir. Üç coğrafi pazarda faaliyet gösterir:

Türkiye (dominant): Konsolide aktifin %83’ü Türkiye operasyonlarından geliyor.

Hollanda - Garanti BBVA International (GBI): 11 milyar EUR aktif büyüklüğü. Sermaye Yeterlilik Rasyosu %22,1. Kredi kalitesi çok güçlü (Sorunlu Kredi Oranı yalnızca %0,30). Özkaynak Karlılığı %11,4. Moody’s notu: Baa1, Görünüm Pozitif.

Romanya - Garanti BBVA Romania (GBR): 67 şube, 371.000 müşteri. Romanya’nın 10. büyük bankası. Kredi pazar payı %2,9. Donuk Alacaklar Oranı %1,99 (sektör ortalaması %2,9’un altında). SYR %23,9.

Hollanda ve Romanya iştiraklerinin konsolide aktife toplam katkısı yaklaşık %17. Bunlar Türkiye’deki dalgalanmalara karşı kısmi bir koruma sağlar.

Dijital bankacılık ve teknoloji

Garanti BBVA’nın yatırımcılar tarafından en fazla öne çıkarılan özelliklerinden biri teknoloji liderliğidir.

• Mobil aktif kullanıcı sayısı: 17,9 milyon (2024 yıl sonu: 16 milyon)
• Şube dışı işlem oranı: %99 - müşteri işlemlerinin neredeyse tamamı dijital kanaldan
• Dijital kanallardan ürün satışı: %86
• Aktif AI (yapay zeka) model sayısı: 900’ün üzerinde
• AI asistanı Ugi: 70 milyon konuşma tamamladı, 7 milyon müşteri kullanıyor
• 25 yılda teknolojiye yapılan toplam yatırım: 5,5 milyar dolar

Bu rakamlar soyut görünebilir ama somut bir anlam taşır: dijital bankacılık hem maliyetleri düşürür (şube giderleri azalır) hem de müşteri memnuniyetini artırır. Bankacılık sektöründe dijital dönüşümde önde giden kurumlar müşteri edinim maliyetini düşürürken çapraz satış (bir müşteriye birden fazla ürün satma) başarısını artırır.

Rekabet ortamı

Türkiye bankacılık sektörü yoğun bir rekabet alanıdır. Garanti BBVA’nın doğrudan rakipleri:

• Akbank (AKBNK)
• Yapı Kredi Bankası (YKBNK)
• İş Bankası (ISCTR)
• Kamu bankaları: Ziraat Bankası, Halkbank, Vakıfbank

2025 yılı özel bankalar net kar sıralamasında Garanti BBVA 111,3 milyar TL ile lider konumdadır. Yapı Kredi 47 milyar TL ile oldukça geride kalmaktadır.

Garanti BBVA’nın öne çıkan rekabetçi avantajları:

• NIM’i rakiplerin yaklaşık 2 katı (mevduat maliyeti yönetimindeki etkinlik)
• Teknoloji ve dijital kanalda sektör önderliği
• Vadesiz mevduat payının yüksekliği (%41 - rakiplere kıyasla üstün maliyet avantajı)
• 30 milyon müşteri tabanı ve güçlü çapraz satış kapasitesi
• BBVA’nın uluslararası know-how ve finansal desteği

Giriş bariyeri - üç katmanda değerlendirme:

Bankacılık, giriş bariyeri en yüksek sektörlerden biridir. Bu durum üç katmanda somutlaşır:

1. Yatırım bariyeri (sermaye gerekliliği): Bir bankanın kurulabilmesi için milyarlarca TL başlangıç sermayesi ve güçlü bir mevduat tabanı şarttır. Türkiye’de yeni bir özel banka kurulması fiilen imkansız olmakla birlikte, kurulabilse bile mevcut büyük bankaların ölçek avantajıyla rekabet etmesi onlarca yıl alır.

2. Marka bariyeri (müşteri güveni): Bankacılıkta güven en kritik unsurdur. 1947’den bu yana kesintisiz faaliyet gösteren Garanti BBVA, onlarca yıllık müşteri ilişkisini, 30 milyonu aşan müşteri tabanını ve BBVA’nın uluslararası itibarını bir arada taşıyor. Yeni giren bir oyuncunun bu güveni inşa etmesi çok uzun sürer.

3. Özel izin bariyeri (lisans ve regülasyon): Türkiye’de banka kurabilmek için BDDK (Bankacılık Düzenleme ve Denetleme Kurumu) lisansı zorunludur. Bu lisansın verilmesi onlarca kritere tabi olup bugüne kadar yeni bir özel mevduat bankasına lisans verilmesi son derece nadirdir. Ek olarak belirli süre faaliyet göstermeden borsaya girme hakkı da kazanılamaz.

Sonuç: Bankacılık sektörüne giriş bariyeri çok yüksektir. Mevcut oyuncular için bu kalıcı bir koruma sağlar.

Ölçeklenebilirlik:

Bankacılık, yazılım gibi neredeyse sıfır marjinal maliyetle ölçeklenen bir sektör değildir. Her yeni kredi portföyü için sermaye ayırmak gerekir; her büyüme adımı ek özkaynak ya da borçlanma gerektirir. Bu anlamda yüksek maliyetli ölçeklenebilirlik kategorisine girer.

Ancak dijital bankacılık bu denklemi kısmen değiştiriyor. Şube açmadan yeni müşteri kazanan bir banka, her ek müşteriden marjinal daha az maliyet üstleniyor. Garanti BBVA’nın %99 dijital işlem oranı ve 17,9 milyon mobil kullanıcısı, operasyonel ölçeklenebilirliği rakiplerinden daha iyi konuma taşıyor.

Pazar açısından bakıldığında Türkiye bankacılık sektörü henüz doymuş değildir. Finansal derinleşme oranı (kredi/GSYİH) gelişmiş ülkelerin altında seyrediyor; KOBİ ve konut finansmanında önemli büyüme potansiyeli var. Uluslararası büyüme ise mevcut GBI (Hollanda) ve GBR (Romanya) iştirakleri üzerinden kısmen hayata geçirilmiş.

Takip Edilebilir Veri:

Bankacılık sektörü, aylık resmi istatistikler üzerinden düzenli olarak takip edilebilen nadir sektörlerden biridir.

BDDK Aylık İstatistikleri (birincil kaynak): BDDK her ay sektör genelinde kredi büyümesi, mevduat artışı, takipteki kredi oranı ve sermaye yeterliliği verilerini yayınlar. Veriler yaklaşık 1-1,5 ay gecikmeli gelir. Bu istatistiklerle Garanti BBVA’nın sektör ortalamasına göre nasıl konumlandığı takip edilebilir.

Şirketin kendi açıklamaları: Garanti BBVA her çeyrekte kapsamlı yatırımcı sunumu yayınlar. Bu sunumlar NIM, NPL, CIR, kredi büyümesi gibi tüm kritik metrikleri içerir.

Hisse başı kar açıklamaları: Her çeyrek sonu finansal tablolar KAP’ta yayınlanır. Banka bilançosunun net bankacılık gelirleri, karşılıklar ve operasyonel giderler ayrımıyla takip edilmesi önerilir.

Veri kaynakları: bddk.org.tr (aylık sektör istatistikleri), garantibbvayatirimciiliskileri.com (çeyreklik sunumlar).

Sektörel arka plan: TCMB faiz döngüsü

Türk bankacılık sektörünü anlamak için TCMB (Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası) faiz politikasını anlamak şarttır. Faiz kararları bankaların kârlılığını doğrudan etkiler.

2025 başında %47,5 olan politika faizi yıl sonuna kadar %38’e indirildi. 2026 başında %37’ye geriledi. Bu indirim döngüsü, sezgisel beklentilerin aksine, bankaların Net Faiz Marjları üzerinde olumlu etki yarattı. Neden? Mevduat faizleri kredi faizlerinden daha hızlı geriledi. Yüksek faiz döneminde bankalar mevduat toplamak için yüksek faiz ödemek zorunda kaldı. Faiz düşünce mevduat maliyeti önce eridi. Kredi faizleri ise biraz daha gecikmeli uyum sağladı. Bu asimetrik fiyatlama 2025’te Garanti BBVA’nın NIM’ini 123 baz puan (yaklaşık 1,2 puan) genişletti.

2026 yılı için bankanın kendi beklentisi NIM’in ek 75 baz puan daha genişlemesidir. Bu gerçekleşirse, iki yıl üst üste NIM genişlemesi anlamına gelir.

Regülasyon riski: Bankacılık sektörü BDDK ve TCMB tarafından yoğun düzenlemeye tabidir. Kredi büyümesi hedefleri, zorunlu karşılık oranları, faiz tavanları veya sermaye gereklilikleri bir gecede değişebilir. Bu değişiklikler banka karlılığını doğrudan etkiler. Düşük likiditeli bir bankada regülasyona tabi pozisyon taşımak özellikle risklidir; ancak Garanti BBVA’nın %14 halka açıklığında dahi günlük işlem hacmi tarihsel olarak güçlü seyretti.

BÖLÜM 4: FİNANSAL SAĞLIK KONTROLÜ

Not: Garanti BBVA bir banka olduğundan standart FAVÖK ve Serbest Nakit Akışı gibi metrikler yerine bankacılığa özgü tablolar kullanılır.

4.1 Gelir Trendi (USD Bazlı, Milyar USD)

Fintables dönemsel USD kolonları kullanılmıştır. Her yılın kendi dönem kuru uygulanmıştır.

Hikaye: 2022-2023 yüksek enflasyon ortamında TL faiz giderleri hızla arttı. Net Faiz Geliri USD bazında 2023’te 3,65 milyar USD’ye geriledi. 2025’te ise hem NIM genişlemesi hem de güçlü kredi büyümesi sayesinde 5,19 milyar USD’ye sıçrayarak tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı.

Komisyon gelirleri 2021’den 2025’e 3,5 katı aşan büyüme kaydetti. Bu, faiz baskısına karşı güçlü bir tampon oluşturdu.

USD bazında Net Kar 2024-2025’te yaklaşık 2,8 milyar dolar civarında sabitlendi. TL enflasyonunun etkisi ve TL’nin değer kaybı hesaba katıldığında bankanın reel kazanç kapasitesi daha net görünür.

TMS 29 notu: TMS 29 (Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama standartı), yüksek enflasyon dönemlerinde parasal varlık ve yükümlülüklerin enflasyona göre yeniden ölçülmesini zorunlu kılar. Bankanın gelir tablosunda “Net Parasal Pozisyon Karı (Zararı)” kalemi olarak bu etki yansıtılır. 2022-2023’teki olağanüstü ROE rakamlarının bir kısmı bu enflasyon muhasebesinden kaynaklanıyordu. 2025’te ise tek seferlik vergi muhasebesi düzenlemesi (peşin ödenmiş giderlerde enflasyon muhasebesi kaldırılması) yaklaşık 43 milyar TL ek vergi yüküne yol açtı. Bu etki olmasaydı ROAE (Ortalama Özkaynak Karlılığı) yaklaşık %30 olacaktı.

4.2 Banka Spesifik Metrikler Trendi

ROE hikayesi: 2022’deki %50’nin üzerindeki ROE, yüksek enflasyon ve parasal pozisyon kazançlarının birleşiminden kaynaklandı. TMS 29 öncesi dönemin yarattığı istisnai karlar. 2025’teki %29 da tarihsel normalizasyon çerçevesinde değerlendirilmelidir.

NPL artışı - iyi haber mi kötü haber mi? Takipteki Krediler Oranı’nın %2,1’den %3,1’e yükselmesi dikkat gerektiriyor. Yönetim bunu kısmen normalleşme olarak açıklıyor: yüksek faiz döneminde kredi büyümesi baskılandığından payda küçük kaldı, şimdi hem büyüme hem de gecikmeli sorunlu krediler devreye giriyor. Karşılık maliyeti (Net Kredi Risk Maliyeti) de %0,75’ten %1,5’e çıktı.

İyi haber: 2025 Net Kredi Risk Maliyeti %1,5 ile yönetimin beklediği %2’nin altında kaldı. Bunun bir nedeni karşılık iptalleri (daha önce ayrılan bazı karşılıkların geri alınması). 2026 guidance ise bu maliyetin %2-2,5 aralığına yükselmesini öngörüyor. Bu, 2026’da net kara baskı yaratacak bir unsur olarak izlenmelidir.

CIR kötüleşmesi - ciddi bir sorun mu? Maliyet/Gelir Oranı’nın %44,1’den %48,9’a yükselmesi önemli. Neden kötüleşti? Personel giderleri 2024’te 40 milyar TL’den 2025’te 61 milyar TL’ye sıçradı (%50 artış). Toplam operasyonel giderler de 65 milyar TL’den 117 milyar TL’ye çıktı. Yönetim, 2025’te operasyonel gider büyümesini %67 olarak açıkladı ve bunu enflasyon uyarlamaları ile teknoloji yatırımlarına bağladı. 2026 hedefi operasyonel gider büyümesini %45-50’ye yavaşlatmaktır. Bu gerçekleşirse ve gelirler hedeflenen büyümeyi yakalarsa CIR iyileşebilir.

4.3 Bilanço Büyümesi (TRY Bazlı, Milyar TL)

Bilanço her yıl enflasyonun üzerinde büyüdü. 2025’te aktif büyümesi %51’e ulaştı.

KKM (Kur Korumalı Mevduat) tasfiyesi: Bu önemli bir başarıdır. 2022-2023 döneminde Türk bankacılık sistemini derinden etkileyen KKM sistemi, dövize geçişi önlemek amacıyla kur farkını Hazine ve bankalar üstleniyordu. 2025 yıl sonu itibarıyla Garanti BBVA bünyesindeki KKM tutarı 7 milyar TL’ye geriledi. TL vadeli mevduatlardaki KKM payı %11’den %0,04’e indi. Bu, bilanço kalitesinin önemli ölçüde iyileştiği anlamına gelir.

Vadesiz mevduat payı %41: Mevduatın %41’i vadesiz. Vadesiz mevduat neredeyse sıfır maliyetli bir finansman kaynağıdır. Bu oran ne kadar yüksek olursa bankanın fonlama maliyeti o kadar düşer ve NIM o kadar genişler. %41 rakamı Garanti BBVA’nın en kritik rekabet avantajlarından biridir.

Menkul kıymet portföyü: 550 milyar TL (+%31). Yüksek faiz ortamında alınan tahviller faiz döngüsü dönünce değer kazanabilir.

Tier 2 sermaye ihraçları: Son iki yılda toplam 2,45 milyar USD sermaye benzeri tahvil ihraç edildi. Bu, CET1’in düşmesine rağmen SYR’yi destekledi.

Döviz pozisyonu (net YP pozisyon): Bankacılık sektöründe kur riski kritik bir metrik olarak izlenir. Garanti BBVA, 31 Aralık 2025 itibarıyla net yabancı para kapalı pozisyon taşımaktadır. Bilanço açık pozisyon 176,5 milyar TL iken bilanço dışı kapalı pozisyon 210,5 milyar TL olup net kapalı pozisyon 34,0 milyar TL’ye (yaklaşık 793 milyon USD) ulaşmaktadır. Bu yapı, bankanın TL’nin değer kaybı riskine karşı bilanço içi ve dışı araçlarla korunduğunu (hedge ettiğini) gösteriyor. 2024 yıl sonunda net kapalı pozisyon 27,6 milyar TL’ydi; bir yılda yaklaşık 6,4 milyar TL artmış. Bilanço açık pozisyonun büyümesi (16 milyar TL’den 176,5 milyar TL’ye), menkul kıymet portföyünün ve dövizli kredilerin büyümesiyle birlikte bilanço dışı türev araçlarla dengelenmiştir.

4.4 Çeyreklik Net Kar Trendi (TRY, Grubun Karı)

2024’te yüksek faiz ortamı NIM’i baskıladı ve net kar geriledi. 2025’in ikinci yarısında NIM genişlemesiyle birlikte güçlü toparlanma geldi. Q4 2025’teki görece düşüş, tek seferlik vergi etkisinden kaynaklandı.

4.5 Temettü Geçmişi

Temettü ödemesi düzenli ve her yıl yapılıyor. Hisse başı temettü 2022’deki 0,31 TL’den 2026’da 5,27 TL’ye çıktı. Ancak bu artışın önemli bir kısmı TL’nin değer kaybından kaynaklanıyor.

Kritik not - Dağıtım oranı düşük: 2025 yılında 111 milyar TL net kar elde edildi. Dağıtılan temettü ise 22,1 milyar TL. Bu, dağıtım oranının yalnızca %17 olduğu anlamına gelir. Neden bu kadar düşük? BDDK (Bankacılık Düzenleme ve Denetleme Kurumu) bankaların sermaye yeterliliklerini güçlü tutmaları için kar dağıtımını sınırlandırıyor. Geri kalan 86 milyar TL, olağanüstü yedeklere aktarıldı. Bu sermaye birikimi bankanın büyüme kapasitesini artırıyor ama yatırımcıya nakit getiriyi sınırlıyor.

VUK - TFRS farkı: VUK (Vergi Usul Kanunu) kârı, muhasebe standartlarına göre değil vergi mevzuatına göre hesaplanan kârdır. TFRS (Türkiye Finansal Raporlama Standartları) ise uluslararası muhasebe standartlarına uygun konsolide tabloyu ifade eder. Bankalarda temettü dağıtımı SOLO TFRS karına göre yapılır, konsolide kara göre değil. 2025 solo net kar 110,6 milyar TL olarak gerçekleşti ve bunun %17’si temettü olarak dağıtıldı.

BÖLÜM 5: İLİŞKİLİ TARAF VE KURUMSAL YÖNETİM KONTROLÜ

İlişkili taraf yapısı

İlişkili taraf işlemlerinin tutarları (Solo, 31 Aralık 2025):

Garanti BBVA’nın ilişkili taraf ilişkileri ağırlıklı olarak iki yönlüdür: Bir tarafta banka kendi risk grubuna (bağlı ortaklıklar ve BBVA) kredi ve hizmet sunarken diğer tarafta BBVA’dan finansman kullanmaktadır.

Risk değerlendirmesi: Piyasa değeri (~558 milyar TL) ile karşılaştırıldığında, risk grubuna verilen toplam alacaklar (~80,8 milyar TL) piyasa değerinin yaklaşık %14’üne karşılık geliyor. Bu tutar çok büyük görünse de içeriğine bakıldığında ağırlıklı olarak bağlı ortaklık kredileri ve standart bankacılık alacakları olduğu anlaşılıyor. Kaynak aktarımı anlamında bir sinyal tespit edilmemiştir.

Risk grubundan alınan krediler (77,8 milyar TL, %59,40): Bu rakam önemli görünüyor ancak anlaşılması gereken şu: BBVA, Garanti’ye sermaye benzeri tahviller (Tier 2) ve sendikasyon kredileri biçiminde finansman sağlıyor. Bu, bir banka sahibinin iştiraki için standart finansman yöntemidir. Aynı zamanda Garanti’nin SYR’sini destekleyen ve piyasa koşullarında kullandırılan bir finansman kaynağıdır. Tüm işlemler piyasa fiyatlarıyla yapıldığı dipnotlarda belirtilmektedir.

Hizmet gelirleri ve giderleri: Banka, risk grubuna 2,1 milyar TL teknoloji hizmet geliri ve 460 milyon TL bankacılık hizmet geliri yazdı. Bağlı ortaklıklardan 6,8 milyar TL sigorta aracılık komisyonu ve 1,1 milyar TL hisse senedi aracılık komisyonu alındı.

Müşteri yoğunlaşması: Banka bireysel, KOBİ ve kurumsal kanallardan 30 milyonu aşan müşteriye hizmet veriyor. Tek bir müşteriye veya müşteri grubuna bağımlılık riski sektör ortalamasıyla kıyaslandığında düşük seviyede. İlişkili taraf satışlarının toplam gelire oranı yukarıda verilen rakamlarla görece sınırlı kalıyor.

Kurumsal yönetim değerlendirmesi

YK bağımsızlığı: Yönetim Kurulu’nda bağımsız üyeler Pablo Alfonso Pastor Munoz, Ebru Oğan Knottnerus ve Halil Hüsnü Erel yer alıyor. Bu üçünün varlığı, denetim fonksiyonunu destekliyor.

BBVA etkisi: %85,97 pay oranıyla BBVA her kararı tek başına alabilir. Bu durum hem avantaj hem de risk içeriyor. Avantaj: güçlü bir kurumsal yönetim kültürü, uluslararası standartlarda raporlama ve küresel know-how aktarımı. Risk: azınlık hissedarlarının (yani piyasanın kalan %14’ünün) çıkarları, BBVA’nın stratejik tercihlerini her zaman paylaşmayabilir.

Patron hisse alımı/satımı: BBVA 2022’de gönüllü halka arz teklifl ile payını artırdı ve sonrasında herhangi bir satış haberleşmedi. Bu, büyük ortağın Türkiye’ye uzun vadeli bağlılığını teyit ediyor.

Faaliyet raporu kalitesi: 2025 Entegre Faaliyet Raporu (KAP: 04.03.2026) hem nicel hem nitel olarak oldukça kapsamlıdır. Strateji, segment metrikleri, sürdürülebilirlik hedefleri ve guidance detaylıca açıklanıyor. Bu, iyi yönetimin göstergelerinden biridir.

SPK cezası: 2025 yılına ait araştırmalarda Garanti BBVA’ya yönelik kayda değer bir SPK idari para cezası veya uyarı bulunmuyor.

Halka açıklık ve likidite

%14 halka açıklık oranı bir uyarı işareti oluşturabilir. Ancak bu durum yasal açıdan sorun teşkil etmiyor. Piyasa değeri 12 milyar USD’yi aşan ve BIST 100’ün en değerli bankası olan bir hissede, %14’lük dilim yine de günlük 300-500 milyon TL hacme karşılık gelebilir. Yine de büyük kurumsal yatırımcıların pozisyon alması veya kapatması fiyatı önemli ölçüde etkileyebilir.

BÖLÜM 6: BÜYÜME HİKAYESİ VE GELECEK BEKLENTİLERİ

Yönetimin 2026 hedefleri

Genel Müdür Mahmut Akten, 2026’yı “bankacılıkta normalleşme yılı” olarak tanımladı. Garanti BBVA’nın 4 Şubat 2026’da kamuoyuyla paylaştığı 2026 faaliyet planı:

“Orta tek haneli pozitif reel getiri” ne demek? 2026 yılı için enflasyon beklentisi yaklaşık %25-30 aralığında. “Orta tek haneli reel getiri” reel bazda %5-8 anlamına geliyor. Buna enflasyon eklendiğinde nominal ROE yaklaşık %30-38 aralığına işaret ediyor. Gedik Yatırım bu hesabı %27 olarak modelliyor.

Kaynak: Garanti BBVA 2026 Faaliyet Planı, 4 Şubat 2026 KAP bildirimi.

2026 büyüme hikayesinin 3 ayağı

Ayak 1: NIM genişlemesi devam edecek (+75 bp): Faiz indirim döngüsü sürerken vadesiz mevduatın yüksek payı (%41) ve güçlü müşteri taban yönetimi sayesinde NIM iyileşmesi devam etmesi bekleniyor. Eğer bu gerçekleşirse 2025 ve 2026 arka arkaya NIM genişlemesi yılları olacak.

Ayak 2: Komisyon gelirleri büyümeyi destekleyecek (+%30-35): Türkiye’nin artan finansal derinleşmesi ve Garanti BBVA’nın dijital kanallar üzerindeki ürün satış kapasitesi komisyon büyümesini destekliyor.

Ayak 3: Operasyonel verimlilik (giderler %45-50 büyüyecek): 2025’te personel giderleri %50 arttı. 2026’da büyümenin yavaşlaması operasyonel kaldıraç yaratabilir; ancak bu henüz kesinleşmemiş bir beklenti.

Riskler ve engeller

Faiz döngüsü çift taraflı: Faiz düşüşü kısa vadede NIM’i iyileştiriyor ama hız aşırı olursa uzun vadede kredi kalitesi risklerini maskeler. Ayrıca faiz düşüşü belirli bir noktanın altına indiğinde mevduat maliyetinin daha fazla erimesi mümkün olmaz ve NIM avantajı silinir.

NPL artışı ve karşılık baskısı: 2026 guidance’ı net kredi risk maliyetinin %2-2,5’e yükselmesini öngörüyor. Bu, 2025’e kıyasla 50-100 baz puan daha yüksek bir karşılık yükü demek. Eğer makroekonomik ortam kötüleşirse bu oran beklentilerin üzerine çıkabilir.

CIR kötüleşmesi: %48,9’a ulaşan Maliyet/Gelir Oranı, 2026’da verimliliğe ilişkin soru işaretleri yaratıyor.

Düzenleyici riskler: BDDK, kredi büyüme hızını veya zorunlu karşılıkları istediği zaman değiştirebilir.

CET1 daralması: Çekirdek Sermaye Rasyosu %14,7’den %13,1’e geriledi. Mevcut %13,1 hâlâ yeterli bir tampon sunuyor ancak trendin devamı izlenmeli.

Makroekonomik riskler: TL değer kaybı, enflasyonun direnç göstermesi veya Türkiye’ye özgü dışsal şoklar bankanın USD bazlı performansını olumsuz etkiler.

Fiyatlanmamış katalizörler

1. Garanti BBVA Emeklilik’in ayrı değerlenmesi: 317 milyar TL BES (Bireysel Emeklilik Sistemi) fon büyüklüğü ve 7 milyar TL net karla büyüyen Garanti BBVA Emeklilik, Garanti BBVA konsolide değerlemesinde tam olarak yansımıyor olabilir.

2. Hollanda iştiraki (GBI) ve Romanya kalitesi: %0,30 NPL ve %22,1 SYR ile güçlü bir uluslararası platform oluşturulmuş. Bu varlıkların değeri yeterince dile getirilmiyor.

3. KKM bitiş etkisi tamamen sindirildi: Bilançonun temizlenmesi 2025’te tamamlandı. 2026’da bu kaleme bağlı belirsizlik tamamen ortadan kalktı.

Aracı kurum tahmin tablosu (en güncel, 2026T)

2026 Q1 net kar tahminleri (konsensüs ~29,5 milyar TL): Deniz: 30,7 milyar, TEB Yat.: 31,0 milyar, Pusula: 31,0 milyar, Ziraat: 29,2 milyar, Ünlü: 29,5 milyar, İş: 28,6 milyar. 2025 Q1 gerçekleşen 25,1 milyar TL ile karşılaştırıldığında %18 büyüme beklentisi görülüyor.

BÖLÜM 7: DEĞERLEME

Çarpan bazlı karşılaştırma

Bankalar için iki temel çarpan kullanılır: F/K (Fiyat/Kazanç) ve PD/DD (Piyasa/Defter Değeri). Bankacılıkta FD/FAVÖK (Firma Değeri / Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kar) anlamlı değildir.

Türk bankaları düşük çarpanlarla işlem görüyor. Bunun temel nedeni Türkiye’ye özgü risk primidir: enflasyon oynaklığı, TL değer kaybı riski, düzenleyici belirsizlik ve jeopolitik riskler. Bu riskler gerçektir ve iskontoya yansıtılmaktadır.

F/K 5,0x ve PD/DD 1,25x çarpanlar, %29 ROE üretimi göz önünde bulundurulduğunda genel olarak ucuz görünüyor. Eğer Türkiye’nin makro riskleri azalır ve yatırımcı güveni artar ise re-rating (çarpan yükseltme) potansiyeli var.

Aracı kurum hedef fiyat tablosu

EÜG: Endeksin Üzerinde Getiri. EPR: Endekse Paralel.

Konsensüs özeti:

• Hedef fiyat aralığı: 160 TL - 232,50 TL
• Konsensüs medyanı (yaklaşık): 200-205 TL
• Güncel fiyata (~132,8 TL) göre konsensüs yukarı potansiyeli: yaklaşık %51-54
• Model portföyde: ICBC, Ak, İş, TEB, Yatırım Finansman

Dikkat: Goldman Sachs “TUT” ve HSBC 160 TL hedef fiyatıyla daha ihtiyatlı bir görüş sunuyor. Yabancı kurumların daha temkinli olması, kısmen Türkiye risk primini farklı fiyatlandırmalarından kaynaklanıyor olabilir.

Adil değer hesabı ve kişiselleştirilebilir değerleme modelleri için InvestingPro’yu kullanabilirsiniz: https://investing-referral.com/finansalokuryazar/

BÖLÜM 8: SONUÇ

En güçlü 3 özellik

1. Sektörü geçen NIM ve vadesiz mevduat avantajı: %5,4 NIM, rakip banka ortalamasının yaklaşık 2 katıdır. Vadesiz mevduat payının %41 olması bu avantajın sürdürülebilirlik temelini oluşturuyor. 2026’da ek 75 baz puan genişleme bekleniyor.

2. Komisyon gelirlerindeki yapısal büyüme: 2021’de 1 milyar USD olan komisyon gelirleri 2025’te 3,7 milyar USD’ye ulaştı. Bu büyüme faiz gelirlerine olan bağımlılığı azaltıyor ve gelir istikrarını artırıyor.

3. Güçlü sermaye tamponları ve BBVA desteği: SYR %17,5 ile yasal minimumun çok üzerinde. BBVA’nın %85,97 ortaklığı Türkiye’ye uzun vadeli kurumsal taahhüdü temsil ediyor. Uluslararası iştiraklerin (GBI, GBR) kalitesi yüksek ve çeşitlendirme sağlıyor.

En büyük 3 risk

1. NPL artışı ve artan karşılık yükü: Takipteki Kredi Oranı %2,1’den %3,1’e çıktı. 2026 guidance’ı net kredi risk maliyetinin %2-2,5 aralığına yükselmesini öngörüyor. Makro ortam kötüleşirse bu oran beklentilerin üzerine çıkabilir.

2. CIR kötüleşmesi ve operasyonel verimlilik riski: Maliyet/Gelir Oranı %48,9’a yükseldi. Verimlilik kayıplarının devam etmesi karlılık baskısı yaratır.

3. Düşük halka açıklık ve Türkiye makrosu: %14 halka açıklık oranı likiditeyi sınırlıyor. TL değer kaybı ve Türkiye’ye özgü risk primleri hissenin düşük çarpanlarla işlem görmesine neden oluyor ve bu risk gelecekte de devam edebilir.

Genel değerlendirme

Garanti BBVA, Türkiye’nin en verimli çalışan özel bankası olmayı sürdürüyor. NIM’in rakiplerin iki katı seviyesinde olması, güçlü komisyon büyümesi ve yüksek ROE birlikte düşündüğünde cazip bir tablo ortaya çıkıyor. F/K ~5,0x ve PD/DD ~1,25x gibi düşük çarpanlar, %29 ROE ile kıyaslandığında tarihsel norm dışında görünüyor. Aracı kurum konsensüsünün büyük çoğunluğu AL veya EÜG öneriyor ve güncel fiyata (~132,8 TL) göre ortalama %51-54 yukarı potansiyele işaret ediyor.

Tez geçersizlik koşulları

Aşağıdakilerden herhangi biri gerçekleşirse yeniden değerlendirme yapın:

• NPL oranının %4’ün üzerine çıkması
• Net Kredi Risk Maliyeti’nin %3’ü aşması
• NIM’in beklentilerin aksine daralması (faiz döngüsünün beklenen şekilde ilerlemesi)
• BDDK’nın beklenmedik kredi kısıtlamaları veya zorunlu karşılık artışları getirmesi
• CET1 rasyosunun %12 yasal minimuma yaklaşması
• Türkiye’de ciddi bir makroekonomik şok veya kur krizinin yaşanması

Takip edilmesi gereken 5 metrik

1. NIM (Net Faiz Marjı, swap dahil): Her çeyrekte açıklanan en kritik metrik. 2026 hedefini yakalıyor mu?
2. NPL Oranı: %3,1’den nereye gidiyor? Her çeyrekte kontrol et.
3. Net Kredi Risk Maliyeti: 2025’te karşılık iptalleriyle düşük tutuldu. 2026’da normalleşme seviyesini izle.
4. CIR (Maliyet/Gelir Oranı): Operasyonel verimlilik iyileşiyor mu? %48,9’dan düşüş beklenebilir.
5. Komisyon Geliri Büyümesi: Faizden bağımsız gelir büyümesi sürdürülebilir mi?

Güvenlik marjı (en kötü senaryo):

Yatırım kararında “ne kadar kaybedebilirim?” sorusu “ne kadar kazanabilirim?” kadar önemlidir. GARAN için en kötü senaryo şöyle çerçevelenebilir:

• NPL oranı %4,5’e tırmanır ve net kredi risk maliyeti %3’ü aşar. Bu durumda 2026 net kar yaklaşık 20-30 milyar TL düşerek 80-90 milyar TL aralığına gerilir.
• Bunun üstüne CIR kötüleşmesi sürer ve NIM genişlemesi gerçekleşmez.
• BDDK’nın sermaye tampon zorunluluklarını artırması durumunda temettü ödenemez.

Bu senaryoda banka hâlâ kar üretir ve özkaynak değeri 447 milyar TL civarında korunur. PD/DD’nin 1,0x’e geri çekilmesi (ki bu sektör için tarihsel dip) halinde teorik taban fiyat 447 milyar TL / 4,2 milyar pay = yaklaşık 106 TL olacaktır. Güncel 132,8 TL fiyatına göre aşağı yönlü risk yaklaşık %20’dir. Konsensüs hedef ~200 TL ile yukarı potansiyel ise yaklaşık %51’dir. Risk/ödül dengesi olumlu görünüyor; ancak Türkiye makro riskinin her an devreye girebileceği unutulmamalıdır.

Daha Detaylı Analiz İçin: InvestingPro

Bu raporda sunulan temel analiz, bir hisseyi tanımak için iyi bir başlangıç noktasıdır. Ancak profesyonel yatırımcılar daha ileri düzey araçlara ihtiyaç duyar.

InvestingPro ile yapabilecekleriniz:

• Adil Değer Hesaplayıcı: Karmaşık değerleme modellerini saniyeler içinde çalıştırır. Büyüme beklentisini veya iskonto oranını kendiniz de kişiselleştirebilirsiniz.
• ProPicks AI Stratejisi: Yapay zeka ile her ay BIST 100’ü geride bırakan hisse seçimi. 2019’dan bu yana toplam %8.725 getiri, yıllıklandırılmış %85 performans.
• Şirket Sağlık Skoru: Mali durum, görece değer, fiyat momentumu, nakit akışı sağlığı, kârlılık ve büyüme sağlığını tek bir ekranda görün.
• ProTips: Karmaşık bilançoları özetleyen yapay zeka destekli ipuçları.
• WarrenAI: Herhangi bir hisse veya yatırım sorusu sorun, anında cevap alın.

Tüm indirimlere ek %15 indirim için: https://investing-referral.com/finansalokuryazar/

Bu analiz yatırım tavsiyesi niteliğinde değildir. Kendi araştırmanızı yapın, kararlarınızı kendi risk toleransınıza göre verin.